东吴证券股份有限公司孙瑜,于思淼近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：业绩符合预期，期待聚势启新》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为35.84元。

水井坊(600779)

投资要点

事件：公司公告24H1营收/归母净利分别17.2/2.4亿元，同比12.6%/19.6%。24Q2营收/归母净利分别7.9/0.6亿元，分别同比+16.6%/29.6%。

24财年顺利收官，Q2动销保持弱势平稳。24财年(23Q3~24Q2)公司营收实现51.5亿元，同比+25%(2年CAGR2.8%)，顺利达成财年目标；对应24Q2收入同增16.6%，略好于预期主因散酒销售贡献约5.5pct。产品方面，24Q2酒类收入同增11.2%，2年CAGR为7.4%；其中高档酒Q2/H1的2年CAGR分别为7.4%/-12.6%。高档酒Q1节奏适度调控，Q2低基数下同比增速略有回升，但动销表现仍待恢复。现金流方面，24Q2收入+△合同负债同比-7.3%，在完成财年目标基础上，Q2以去库稳价为主，季末渠道库存约50+天。

Q2费用高位回落，盈利相对修复。①毛利率：24Q2达81.5%，同比基本持平，吨价/吨成本分别同比15.8%/15.9%。②费用率：Q2销售费率同比-8.9pct至32.2%，单季费率显著回落，与春糖等活动错期投入有关。H1销售费用温和增长5.7%，品牌投入延续以往典藏国宝、WTT及网球赛事等活动。Q2管理(含研发)费率同比+2.9pct至21.6%，主系邛崃全项目建成转固，折旧及人员费用有所增加。

新总经理人选落地，期待销售运营重振旗鼓。经过1年多时间，公司自2024年起对胡庭洲先生进行正式任命，新任总经理人选终迎尘埃落定，期待经营管理逐步理顺。此前胡总曾于宝洁、柯达、百事负责销售管理职能，并出任过好时中国总经理、豫园股份总裁等管理要职，在食品饮料等快消品行业拥有丰富经验，未来有望发挥自身专业才干，帮助公司在市场营销、品牌宣传、销售渠道拓展方面实现管理优化。

盈利预测与投资评级：短期受大环境影响，次高端动销持续承压，我们调整2024~2026年归母净利润分别为11.3、11.6、13.2亿元(前值分别为13、14.3、16.5亿元)，分别同比-11%、+3%、+14%(3%、10%、15%)，当前市值对应2024-2026年PE分别为15、15、13倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济下行和疫情反复影响；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.13亿，根据现价换算的预测PE为12.4。

最新盈利预测明细如下：

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